在本专栏中，我分析了两年以来在主板和创业板上市的公司和特殊收购公司（SPAC）资料，并假设我们成功认购这些IPO股票，以及截至上周一（2日）的股价，还包括期间发行的股息、红股、凭单及股份分拆，来计算回酬率。

由于我们比较不同时间段的回酬率，所以我会以考量了时间因素的时间加权年化回酬（TWR）来计算回酬率。

过去两年里，大马交易所共迎来了25项首次公开募股（IPO）在大马交易所上市，当中有6家公司的回酬率是负数。

从中可发现，表现最差的是乐天大腾化学（LCTITAN，5284，主板工业产品股），回酬率是负69%。

另外，有19家公司取得回酬率，最高位是前进控股（ADVCON，5281，主板建筑股），该公司于今年7月10日上市，发售价为每股63仙，上周一报价为1.04令吉，即在约84天内，取得回酬率高达为820%。

为什么投资IPO会有风险？原因有三：

一）没长期获利记录

在我看来，如果跟已有业绩记录的蓝筹股比较，新上市的公司虽然符合上市的最低标准，但可能没有足够长期的记录。

而且，这些新上市公司还处于不断变化的阶段，未来可能是取得增长，亦或面对亏损，而这样的“不确定”，就是一种风险。

二）募集资金用途

上市募集资金的用途也是一个重要的考量。如果资金的用途是短期的扩张，那么收益增长将会在近期内实现，那么我们可能很快会看到上市后的股价升值。

然而，如果上市募集资金的用于需要多年才完成的项目，那么我们只能在很多年以后才看到收益增长。

以乐天大腾化学为例，所募集资金用于2023年才竣工的综合石油化工设施。如果IPO发行价格是根据未来收益来设定，而这收益需要长时间来实现的话，股价就会在上市之后下跌。

但这也意味着，近期的跌势，可能是更长期投资者进场的机会。

三）短期投资者

尽管新上市公司的未来潜力很大，但对于没有长期持有能力或主张短期投资的股民来说，是不会考虑到长期展望。

马登可能再跌

从我的分析来看，那些上市后跌破发售价的公司，当前价格已经调整到更接近账面价值，目前的价格对账面价值比例接近1倍。

然而，马登的股价可能会存有下跌压力，因为现在的本益比约为144倍。

前进控股本益比合理

比如说，前进控股的价格对账面倍数高达3.5倍，可说是合理的，因为从投资回酬（ROE）对必要回酬率（Required Rate of Return）之间有18%的差额，必要回酬率是由彭博汇编，是投资者对某资产合理要求的最低收益率。

明试金德昌被高估

18%的差额，意味着该股能够产生比投资者预期回酬高约18%的回酬率。此外，16倍的本益比也是合理范围内。

我们也可以从表中发现一些潜在的超估值的公司。一个明显的例子是明试控股，价格对账面倍数为3.7倍，但投资回酬对必要回酬率却为负数。 此外，该股目前的本益比也高达48倍。

另一个例子是金德昌集团，投资回酬对必要回酬率也为负数，本益比也高达81倍。

因此在投资IPO前，投资者应考虑当中的价值，即价格对账面倍数和本益比、上市募集资金的用途，即是否近期扩张或得需要多年的业务扩张，以及业绩记录和趋势。

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